一個月前聽到這么一個故事，

安徽合肥一家創(chuàng)業(yè)公司“某某蘿卜”負責人宣稱對外融資2個億，開店數(shù)量達到1500多家......

沒過多久，我觀察到我家樓下那家店倒閉了，隔壁幾個小區(qū)的幾家店也關(guān)了.....

后來又聽說融資兩個億是假的，實際2000萬都沒有

01
VC行業(yè)的痛點

1.募資難，在寒冬中度過

過去幾年，在中國經(jīng)濟持續(xù)擴張的背后，私募基金募資經(jīng)歷了大幅增長，然而，情況在17年發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

據(jù)麥肯錫統(tǒng)計，2016年，私募股權(quán)投資公司在新基金中募集資金約1260億美元，創(chuàng)下最高紀錄。與之形成對比的是，近兩年，本土中國風險投資/私募股權(quán)投資（VC/PE）融資難度不斷提升，募資熱潮正慢慢消退，市場上關(guān)于“資本寒冬”的討論不絕于耳。

根據(jù)投中研究院2018年上半年VC/PE統(tǒng)計報告，上半年VC/PE市場基金募集態(tài)勢表現(xiàn)低迷。前6個月，完成募集基金規(guī)模折合341.12億美元，同比下降74.59%；完成募集基金數(shù)量為425只，數(shù)量同比下降19.51%。

 

在金融去杠桿、資管新規(guī)、經(jīng)濟增速放緩的背景下，許多業(yè)績一般的私募機構(gòu)、甚至一些業(yè)績不錯的私募機構(gòu)都很難繼續(xù)募得資金，2019年上半年創(chuàng)投基金募集數(shù)量下降52%，基金募集金額下降30%。

 

今年，中小投資機構(gòu)的生存狀態(tài)都是一致的，即主營業(yè)務(wù)變成了募資。行情不好的時候，合伙人開始動員全員募資。募資難，是很多中小機構(gòu)都正在面臨的難題。

CVSource投中數(shù)據(jù)也同樣顯示了這種趨勢，2019年上半年VC/PE募集完成基金數(shù)量同比下降了 51.69%，總規(guī)模則下降了30.17%。以完成募資基金規(guī)模計算，2019年上半年，中國VC和PE機構(gòu)的募資額已經(jīng)不及兩年前的1/4。

 

 

2.易進難出，全身而退是那么蒼白無力

 

業(yè)內(nèi)人士曾在媒體透露，現(xiàn)階段國內(nèi)VC/PE行業(yè)的退出格局是：10%能IPO，10%能并購退出，20%會死掉，60%在發(fā)展中。換言之，百分之七八十的項目是沒有辦法退出的，這還是國內(nèi)一線機構(gòu)的投資數(shù)據(jù)。

從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，風險投資的退出一般采取三種方式：

①IPO首次公開發(fā)行（公開上市）

②出售，包括兩種形式：股份轉(zhuǎn)讓和股票回購

③清算或破產(chǎn)

第三種一般為風險投資失敗時為避免進一步擴大損失所采用的，在此不做分析。在前兩種風險資本退出的方式中，我國尚存在欠缺，主要表現(xiàn)在：（1）證券市場不健全。我國證券市場成立時間不長，配套機制不完善，存在許多不規(guī)范的地方，無法解決風險投資的出口問題。（2）產(chǎn)權(quán)交易市場不完善。產(chǎn)權(quán)評估和產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達，企業(yè)尚未成為技術(shù)進步的主體，高新技術(shù)企業(yè)不能自由地轉(zhuǎn)換產(chǎn)權(quán)，成為風險投資運行中的障礙。

今年7月科創(chuàng)板的推出對風投項目的退出有一定的積極影響，但科創(chuàng)板還是一個開始，能否推動市場體制的改革與完善有待觀察與驗證。

退出是風險投資正常運轉(zhuǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，風險投資的成功與否最終取決于資本退回的成功與否，沒有退出便沒有風險投資。風險投資追求超常規(guī)的股權(quán)投資收益，這種主動承擔風險的投資動機，在客觀上要求有一個順暢的退出通道。我國在風險資本退出機制上的缺乏對未來的國內(nèi)證券市場，乃至整個資本市場參與國際競爭形成了很大的壓力。

3.缺少真正的風險企業(yè)和優(yōu)秀的管理

高素質(zhì)的風險投資家是風險投資的靈魂，我國目前是高層次、國際化的專門人才奇缺，能夠適合于風險投資業(yè)發(fā)展要求的高素質(zhì)、復合型人才，尤其是風險投資家很少。我國現(xiàn)行的人才教育培養(yǎng)體制也不適合培養(yǎng)風險投資的人才。

 

管理水平不高主要表現(xiàn)在：風險投資不規(guī)范，隨意性大，在確定投資對象時缺乏系統(tǒng)、細致的挑選，所投資項目分布行業(yè)廣、地域分散，不利于項目監(jiān)控管理，形不成規(guī)模優(yōu)勢，反而加大了風險。而在確定了投資對象后，往往僅實行股權(quán)投資，還有的直接以發(fā)放貸款的形式進行投資，在參與經(jīng)營管理方面十分欠缺，有的甚至不參與風險企業(yè)的經(jīng)營管理，更談不上自始至終的參與風險企業(yè)的科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)讓、人才引進及其企業(yè)管理，因此不能算是嚴格意義上的風險投資。

 

4.中介機構(gòu)服務(wù)質(zhì)量和人員素質(zhì)參差不齊

目前在我國，風險資本市場所需的特殊中介服務(wù)機構(gòu)如行業(yè)協(xié)會、標準認證機構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)等還比較缺乏，投資中介機構(gòu)的人員素質(zhì)和信用體系的不完善也成為中介機構(gòu)發(fā)展的巨大障礙。某些中介機構(gòu)缺乏職業(yè)約束機制及職業(yè)道德規(guī)范，存在為金錢驅(qū)動而提供虛假評估報告的現(xiàn)象，使某些中介機構(gòu)的可信度、可利用度大打折扣。在這種情況下，風險資本家往往要做很多自己專業(yè)以外的事，降低了風險投資的效率。而且，中介機構(gòu)發(fā)展的停滯不前，中介服務(wù)不規(guī)范等問題造成資本和項目雙方信息交流方面的不充分，這種信息不對稱形成許多錯誤的隱藏，導致風險投資企業(yè)戰(zhàn)略性的市場決策錯誤，嚴重地妨礙我國風險投資市場的發(fā)展。

 

02

風險投資者的困境

在從業(yè)的學習和實踐過程中，大家肯定會有很多的困惑。市場在不斷的變化，每個投資者的方法論又不盡相同，因此大家接受的信息，經(jīng)常是自相矛盾的，你很難總結(jié)一致性的結(jié)論。比如大家經(jīng)常會面臨下面的困境：

1. 多投還是少投，狙擊還是廣泛播種：這其中往往隱含著下面幾個小問題。

第一，投賽道還是選手？

很多人覺得，當然是投賽道，大勢最重要，只要多參與在大的時代洪流里，總有很多機會。但是，在很多時候我們會發(fā)現(xiàn)投賽道也沒戲，因為一級市場不是公開市場，公司是沒有流動性，而且公司價值變化非?？?。普遍來看，一個賽道 10 個公司里可能 9 個都不是能大成的公司。如果沒有找到那一個成功者，所有的付出都不會有回報。

第二，多投還是少投？

每個項目都投一點，增加成功的可能性。但是你會發(fā)現(xiàn)，這種方式帶來回報的效率太低，好不容易有個項目賺了 10 倍，但絕對金額很小，還是不足以覆蓋整個基金，而且精力消耗非常大。每個項目都投重倉，誰都不可能有這么多子彈。每個人手里只有那么幾發(fā)子彈，你先開幾槍，開完你可能就沒有子彈了。等到真的機會來了，你也沒有火力了。每個人都想做狙擊手，一槍打中一個獨角獸，但實際上非常困難。

第三，投資的估值是否重要？

一般大家都會說只要投對的公司，比如你投了京東、阿里，唯品會，都可以有超額回報，因此價錢是不重要的。這是事后諸葛亮的邏輯。投資的價格對應著金額、潛在回報，而且對后續(xù)的融資影響也很大。 

隨著市場情況不一樣，投資人心態(tài)也在時時變化，有時候覺得要聚焦，有時候覺得是不是要撒網(wǎng)試一試，這樣的掙扎在每一個人的心目中都有。我們所能做的，可能只是建立一個框架讓思考變得相對有跡可循。

2. 投的項目要不要管？投后怎么做？

很多投資人的一個困惑就是：項目要不要管？你可能聽到很多不同的思路：有人覺得一定要管，管了可能才會有附加價值；有的覺得管不管差不多，附加價值其實很虛，投資人又不一定懂業(yè)務(wù)。每個投資者都希望做增值不添亂的，但其中的邊界在哪里。

3. 量化思考在早期投資中是否有意義？

另外，我們在早期投資的時候，是否需要一個相對量化的思維方式？

以上這些，都是包括我在內(nèi)的每個人在做投資、看項目中經(jīng)常會遇到的疑惑。 我個人的經(jīng)驗的是，如果我們結(jié)合退出的角度來看投資的全流程，很多問題可能會有相對清楚的思考框架。

 

03

VC行業(yè)的趨勢

狹路相逢勇者勝，勇者相逢智者勝。

 

1.“適者生存，弱肉強食”，中小投資機構(gòu)80%將會消失

當下，投資機構(gòu)的兩極分化越來越嚴重，頭部效應越來越凸顯。頭部基金不僅是錢多，主要還是資源，在自己做股權(quán)投資經(jīng)理時明顯能感受到這種差距，自己當時尋找過三十多個項目，南京地區(qū)幾個政府背景及當?shù)厍叭耐顿Y機構(gòu)早已進入，而我所在的單位接觸到這些項目并投資是非常困難。

截止到2018年年底，登記在冊的基金管理機構(gòu)中，100億人民幣管理規(guī)模以上有235家，而10億管理規(guī)模以下的總計超過7600家。由此可見，現(xiàn)在基金的頭部聚集和規(guī)模效應已經(jīng)非常明顯了。現(xiàn)在行業(yè)里基本2%的頭部機構(gòu)，拿到了市場上超過30%的資金。由此可見，“強者恒強，弱者恒弱”是一個不變的鐵律，中小投資機構(gòu)夾縫中生存，大多數(shù)將會走向滅亡。

2.深耕某一領(lǐng)域發(fā)展，整合產(chǎn)業(yè)鏈

上海有一家知名的投資公司，投資領(lǐng)域涉及到各個領(lǐng)域，就在今年6月份宣布將改變未來的投資領(lǐng)域，將目標轉(zhuǎn)移到汽車零部件方向。

未來，VC和PE將逐漸從資源依賴型轉(zhuǎn)向能力依賴型。所以，未來投資機構(gòu)的精細化運作、聚焦化運作和垂直于某一個具體產(chǎn)業(yè)經(jīng)營資源去做結(jié)合的運作方式，將會是必然的發(fā)展方向。

3.轉(zhuǎn)型“服務(wù)+創(chuàng)投”

 

未來的中小投資機構(gòu)必須追求成為一個“精益”組織，將服務(wù)做到極致，往專業(yè)化、精細化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

 

4.投資收益回歸正常軌道

 

投中網(wǎng)統(tǒng)計了五家在A股、新三板掛牌的VC/PE機構(gòu)的2018年三季度業(yè)績，凈利潤的情況普遍慘淡，五家機構(gòu)有三家是負增長，幅度最高的負增長85%。這與2017年同期的翻倍式增長形成了鮮明對比。

 

這個世界上唯一不變的就是“變”，在這個快速發(fā)展激烈競爭的社會中，風險投資機構(gòu)唯有自我變革，認準自己的價值定位才能更好地生存下去。